撰文｜闫瑞虎 编辑｜LEE已往20个月，持有牧原股份和温氏股份股票的投资者收益可谓天差地别。两家公司都是A股市场上最重要的养殖业公司，同样受益于猪肉价钱大幅回升。
但在同一周期中，牧原股份股价最高录得近700%的涨幅，温氏股份却只是在猪肉价钱刚刚回升的第一个季度上涨，随后开始了15个月的下跌，到上周时已经回到了2018年年底的原点。猪肉价钱一直是影响中国消费价钱的最重要的周期因素。2018年开始的非洲猪瘟，让中国的猪肉养殖业者受到了庞大打击，到2019年年头存栏量暴跌最大幅度达40%。生猪价钱也因此而大幅上涨，至2019年年底到达40多元每公斤，相比最低点涨幅高达400%。
但在猪瘟开始之前，猪肉价钱履历了越发漫长的下跌周期，连续了靠近三年，生猪从2016年6月21.22元一公斤跌到2018年6月9.92元一公斤，并在低位彷徨，到2019年4月后价钱才正式突破底部区间。这轮下跌猪周期，直接导致养猪上市公司雏鹰牧业现金流枯竭，于2019年9月退市，然而挺过猪肉价钱下跌周期、迎来发作红利的温氏股份和牧原股份，为何股价差距如此之大？进而，对于相当多的投资者，可能选对了行业周期上行的时点，但却因为投错了企业而赚不到钱。其中原因，值得探讨。
我们对上述两家公司的实际谋划运动分析后总结了一些特点，希望对读者未来投资有所资助。去年猪肉价钱一路上涨，从10块每公斤涨到40块每公斤，“二师兄”连续攻克热搜榜。一、 两者主营业务区别-鸡肉价钱下跌，拖累温氏业绩牧原股份根据产物看生猪销量占营收的98.66%；温氏股份生猪销量占比69.23%，养鸡占比30.77%。这两个公司都是纯养殖的企业，公司的营收基本上随着猪肉鸡肉价钱走势颠簸。
生猪、快大鸡2018年1月至今的价钱走势图：我们可以看到，从去年3月生猪价钱突破后，一直维持在高位，而最近一年鸡肉价钱下跌趋势，现在已跌破成本，养鸡业绩出现亏损。受此影响，温氏股份净利润收入泛起了大幅度的下滑。凭据两年净利润对比，牧原股份今年开始赶超温氏股份，现在已经逾越。二、 谋划模式差别：全工业链模式优势庞大温氏团体以“公司+农户”的轻资产养殖模式，公司保留种猪繁育和育仔阶段，而将育肥阶段以委托饲养的方式交由农户卖力，生产周期竣事，公司根据条约约订价格回购成熟的商品猪，并支付一定的托管费。
这种模式降低扩张难度，实现了养殖规模的快速恢复，可是增长和扩张速度受到限制。牧原股份接纳一体化自育自繁自养重资产模式，又称为全工业链模式，企业自建养殖场，统一采购饲料、疫苗，雇佣农工集中举行种猪的育种和扩繁、猪苗的培育、生猪育肥等全部生产历程，并统一销售给终端消费者。从上游的育种和饲料，到中游的扩繁和育肥，再到下游的屠宰销售，牧原通过一体化的工业链，做到生产全环节可控。
这种全工业链的重资产模式需要公司投资大量资金，但在疫病防控、成本控制、规模扩张等方面具备显着的竞争优势，在猪价低迷时，牧原最后亏损；猪价回涨时，最先盈利。三、 面临红利期，牧原加大产能扩张，温氏股份选择守旧生长大比例的分红和低欠债率导致温氏股份没有足够的资金扩张产能。温氏股份2019年爆赚140亿，分红近70亿，这一分红摆设让温氏在2020年年中时账户现金只有24亿。
相比力而言，牧原股份利润60亿， 分红11亿， 现金高达230亿。牧原股份的欠债也比力低，2020年年中欠债200亿左右，资产欠债率30%，牧原股份欠债450亿，占净资产43.2%。
同样是面临“猪周期”红利，牧原股份接纳努力进攻模式，砸数百亿资金扩大养殖规模。凭据在建产能统计，牧原2020年可出栏2142万头、2021年可出栏4153万头、2022年可出栏8169万头、2023年可出栏11964万头。
与此同时，温氏股份则处于防守状态，并没有努力扩大生猪产能，有一个原因是疏散投资，公司加码了养鸡业，2019年6月温氏股份耗资6.4亿，收购江苏京海禽业团体有限公司80%股权。另一个原因是股权过于疏散，温氏股份最大的股东持股比例还没凌驾5%。
股权多元化有利于权力制衡，降低决议风险。但股权过于疏散也降低了公司反映速度，面临新一轮猪周期的红利,公司很难做出比力激进的扩产决议，错失生长时机。温氏股份和牧原股份截然差别走势给我们许多的启示，选择周期性牛股往往都关注以下几点：1. 企业能否企业能否在周期底部存活下来，迎来红利期。
2. 企业是否具有谋划模式优势；3. 企业是否具备逆周期扩张的能力，特别是现金储蓄，在周期谷底投资；4. 公司向导层能否有眼光和魄力在行业周期底部，红利期来临前举行扩大产能。大部门公司都难以挣脱经济周期，经济周期分为景气高涨期、景气低迷期。股价的颠簸运行一般也遵循以下纪律：第一阶段观点炒作期履历一轮上涨；第二阶段开始价值回归，进入震荡调整；第三阶段发展阶段龙头股进入暴利阶段。大部门大咖的收益都来自这个阶段；第四阶段是行业整合期，谋划模式具有优势的企业，迅速发展为行业独角兽。
牧原股份就是一个代表，在行业周期红利期，使用自身优势，迅速整合迅速扩张市场规模占领市场，实现了市值近十倍的大牛。温氏股份稳扎稳打的生长，养猪养鸡双线结构，也为企业提供了综合抗压的能力，虽然受养鸡业亏损的拖累，但并不影响公司运营，等养鸡业渡过低迷期，温氏股份也许会迎来自己的增长。
闫瑞虎 睿蓝财讯研究员 关注5G、半导体、新能源，交流学习请联系邮箱yanruihu@cxbluechip.com。睿蓝财讯出品文章仅供参考 市场有风险 投资需审慎泉源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）。
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